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文/新浪財經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 李奇霖（ 紅塔證券研究所副所長(cháng)、首席經(jīng)濟學(xué)家）

2021年是“十四五”的開(kāi)局之年，也是疫后重建的第一年，濟南沖床廠(chǎng)家也一致認為，今年的政府工作報告釋放的經(jīng)濟和政策信息格外重要。
那么，我們來(lái)看一看，今年的政府工作報告釋放的信號，有哪幾點(diǎn)是公眾和投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的呢？

1、淡化具體經(jīng)濟增長(cháng)目標，更關(guān)注經(jīng)濟增長(cháng)的質(zhì)量
“十四五”時(shí)期，相比于經(jīng)濟增長(cháng)的數量，高層更關(guān)注的是經(jīng)濟增長(cháng)的質(zhì)量，經(jīng)濟要實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展，要提質(zhì)增效。

不過(guò)這不是說(shuō)數量指標不重要了，數量指標會(huì )長(cháng)期保留的，濟南沖床廠(chǎng)家獲悉，“十四五”規劃《建議》里有提到“2035 年實(shí)現經(jīng)濟總量或人均收入翻一番，是完全有可能的”，GDP增速雖然在被淡化，但仍然是地方經(jīng)濟工作成效重要的參考基準。所以，數量指標還是要有的。
但數量指標的作用肯定會(huì )被淡化，因為中國經(jīng)濟增長(cháng)要有深層次的變革，不能再像過(guò)去一樣，通過(guò)鋪攤子制造產(chǎn)能過(guò)剩，不能再靠債務(wù)驅動(dòng)，人口紅利拐點(diǎn)出現也不能再靠廉價(jià)勞動(dòng)力搞兩頭在外的低端加工貿易。

淡化的方式體現在不設過(guò)高的增長(cháng)目標，并且讓經(jīng)濟增長(cháng)的目標有彈性，這樣的話(huà)就給政策空間留有余地，不會(huì )為了實(shí)現過(guò)高的剛性增長(cháng)目標，而不得不讓經(jīng)濟政策重復“走老路”，這次經(jīng)濟增長(cháng)目標定在6%以上，可以說(shuō)是相當保守的增長(cháng)目標。

因為去年受疫情影響，上半年尤其是一季度經(jīng)濟增長(cháng)的基數比較低，一季度GDP增長(cháng)大概率在18%左右，全年完成8-9%的概率非常高，6%的目標實(shí)現難度不大。

從地方兩會(huì )設定的經(jīng)濟增長(cháng)目標也體現了這一點(diǎn)，濟南沖床廠(chǎng)家表示，雖然去年一、二季度的增長(cháng)基數低，但大多數地方設定的經(jīng)濟增長(cháng)目標和2020年差別是不大的，固定資產(chǎn)投資增速均值也僅為8%，和2020年差不多?？梢?jiàn)，地方經(jīng)濟工作思路也發(fā)生了轉變，考慮更多的是經(jīng)濟增長(cháng)的質(zhì)量，關(guān)注經(jīng)濟增長(cháng)的結構。
對市場(chǎng)來(lái)講，同樣也需要調整投資思路，即使布局順周期也得從成長(cháng)的角度去考慮，得找擁有規模優(yōu)勢、人均生產(chǎn)率不斷提高、成本壁壘護城河越來(lái)越深或者需求剛性但供給確定性收縮的周期板塊和標的，它們在很大程度上已不再是周期的概念，而是能穿越周期的成長(cháng)的概念。未來(lái)相當一段時(shí)間都看不到經(jīng)濟大起大落，單一的受益于需求端漲價(jià)的邏輯支撐力度是有限的。

2、財政積極、貨幣政策中性，政策不搞“急轉彎”
今年疫情對經(jīng)濟的影響肯定不如去年了，所以財政沒(méi)有必要維持和去年一樣的力度，財政要更關(guān)注可持續性。

而且，去年因為下半年經(jīng)濟超預期修復，財政的錢(qián)并沒(méi)有花完，今年地方債也沒(méi)有提前發(fā)行，花完去年沒(méi)用完的錢(qián)對經(jīng)濟本身也可以產(chǎn)生支撐，也不用和去年一樣，把財政的攤子鋪那么大。
所以，我們看到赤字率下調到了3.2%，專(zhuān)項債新增規模3.65萬(wàn)億，比去年3.75萬(wàn)億要少一些，今年也沒(méi)有特別國債了。

不過(guò)3.2%的財政赤字和3.65萬(wàn)億專(zhuān)項債還是超預期了。濟南沖床廠(chǎng)家認為，主要是考慮到疫情并未完全消退，經(jīng)濟復蘇還存在結構性不平衡問(wèn)題（比如小微企業(yè)應對上游原材料價(jià)格上漲和線(xiàn)下服務(wù)消費活動(dòng)下行的壓力要更大一些），政策還是要預留空間，不能過(guò)早、過(guò)快的退出。

2021年經(jīng)濟較去年肯定是復蘇的，財政收入預算將有所增加，疊加去年囤積在國庫的財政資金，今年財政支出端強度預計不弱，重點(diǎn)仍是加大對保就業(yè)、保民生、保市場(chǎng)主體的支持力度。去年經(jīng)濟遭遇了疫情沖擊，現在疫情已經(jīng)基本控制了，為什么和去年一樣，還需要保就業(yè)、保民生、保市場(chǎng)主體呢？

主要是因為線(xiàn)下服務(wù)和消費還是沒(méi)有恢復，而線(xiàn)下服務(wù)和消費行業(yè)里聚集了不少小微企業(yè)和就業(yè)人員，這塊的經(jīng)濟活動(dòng)遠沒(méi)有恢復到2019年同期的水平，大致只有2019年的70-80%。因此，今年強化了小微企業(yè)減稅，將小規模納稅人增值稅起征點(diǎn)從月銷(xiāo)售額10萬(wàn)元提高到15萬(wàn)元，對小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)年應納稅所得額不到100萬(wàn)元的部分，在現行優(yōu)惠政策基礎上，再減半征收所得稅。

貨幣政策比較確定是要回歸常態(tài)化了，疫情對經(jīng)濟的沖擊逐步減弱，不可能維持和去年一樣的寬松了。但對小微企業(yè)的結構性寬松措施還會(huì )保持，大型商業(yè)銀行普惠對小微企業(yè)貸款增長(cháng)仍需30%以上
因此，貨幣政策強調要穩健，要靈活精準、合理適度。要把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟放到更加突出的位置（不要外溢到虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域里面去了），處理好恢復經(jīng)濟與防范風(fēng)險（支持實(shí)體的同時(shí)，不能把資產(chǎn)價(jià)格弄的太高）的關(guān)系。

回歸中性的體現是社融和廣義貨幣向名義GDP增速靠攏，穩住宏觀(guān)經(jīng)濟的杠桿率。今年實(shí)際GDP增速大概率是8-9%，名義GDP大約為10-11%，所以今年社融差不多也就11%左右。
另外，資金利率圍繞著(zhù)政策利率波動(dòng)，公開(kāi)市場(chǎng)操作的量不重要，關(guān)鍵是政策利率的變化，不過(guò)隨著(zhù)今年實(shí)體經(jīng)濟的融資需求回升，貸款利率可能會(huì )有所調整。

盡管貨幣政策在回歸中性的路上，但考慮到疫情的復雜性，線(xiàn)下消費和服務(wù)業(yè)壓力較大，結構性寬松的貨幣政策還是會(huì )維持，公開(kāi)市場(chǎng)利率調整的可能性也不高。不過(guò)為了防止形成單邊寬松的貨幣政策預期，防范杠桿套利，預計后續資金面的波動(dòng)會(huì )放大。

對金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性很難從實(shí)體向金融市場(chǎng)外溢了。
去年上半年，在貨幣供應擴張和實(shí)體經(jīng)濟下行并存的時(shí)候，6-7月股票市場(chǎng)來(lái)了一輪普漲的行情。但自去年三季度有了“總閘門(mén)”的提法后，市場(chǎng)的表現就出現了風(fēng)格分化，成長(cháng)股的表現開(kāi)始明顯不如抱團股。
當抱團股的估值位于高位后，隨著(zhù)疫苗普及，全球央行的貨幣政策退出趨勢是確定的，不確定的是退出節奏，但不改退出的方向，時(shí)間不是高估值板塊的朋友，除非能通過(guò)連續較高的業(yè)績(jì)增長(cháng)持續證明自己有消化估值的能力，基本面的確定性是投資者今年唯一需要關(guān)注的事。

3、投資結構優(yōu)化，關(guān)注新基建
總量固定資產(chǎn)投資增速和基建投資增速會(huì )有控制，畢竟還要防隱性債務(wù)擴張和防通脹預期，上游價(jià)格漲太快會(huì )對小企業(yè)造成擠出。
盡管總量控制，總量控的是債務(wù)和杠桿的無(wú)序擴張和重復建設，而基建的結構是在優(yōu)化的，畢竟是“十四五”開(kāi)局之年。

從今年的政府工作來(lái)看，新基建（5G）、老舊小區改造的民生工程和現代物流體系是重點(diǎn)。

今年的政府工作報告專(zhuān)門(mén)提到了5G建設：“要加大5G網(wǎng)絡(luò )和千兆光網(wǎng)建設力度，豐富應用場(chǎng)景”。
從地方兩會(huì )來(lái)看，各省市都在加大5G的資本開(kāi)支投入，省一級新建設的5G基站在1.5-5萬(wàn)個(gè)，市一級像北京、上海新建設的5G基站分別為6000和8000個(gè)。

今年5G運營(yíng)商以及5G提速、應用場(chǎng)景延伸的投資機會(huì )是可以關(guān)注的。
新開(kāi)工改造城鎮老舊小區5.3萬(wàn)個(gè)，這塊將成為穩基建投資者的重要抓手，老舊小區面臨的幾個(gè)主要問(wèn)題是小區停車(chē)場(chǎng)、路面老化、照明設施破壞、外墻剝落、綠化面積少、公共空間不足等等，這些公共設施的改造，不僅可以短期穩定經(jīng)濟增長(cháng)，還能切實(shí)提高民生。

配合《國家綜合立體交通網(wǎng)規劃綱要》，今年交運板塊的投資也會(huì )加速，配合打造現代物流體系。
未來(lái)機場(chǎng)和航道建設預計會(huì )加速，根據《國家綜合立體交通網(wǎng)規劃綱要》，2020年機場(chǎng)是241個(gè)，機場(chǎng)未來(lái)年均要增加10.6個(gè)，高等級航道2019年是1.38萬(wàn)公里，未來(lái)要年均增加700公里?？偭可蠙C場(chǎng)和航道未來(lái)15年都是接近翻倍的。
為什么要強調現代物流體系建設呢？主要是為了降低運輸和要素成本，讓更多的東部產(chǎn)業(yè)鏈能轉移到中西部。
比如機場(chǎng)建設和航道建設，本身可能不能直接盈利，但會(huì )帶來(lái)巨大的潛在經(jīng)濟效益和正外部性，現代物流體系能讓更多的中小城市與國際、國內重點(diǎn)城市連接，讓更多的經(jīng)濟要素能留在當地。

4、堅持擴大內需這個(gè)戰略基點(diǎn)，充分挖掘國內市場(chǎng)潛力
今年政府工作報告延續了擴大內需的政策基調，要緊緊圍繞改善民生拓展需求，促進(jìn)消費與投資有效結合，實(shí)現供需更高水平動(dòng)態(tài)平衡。擴大內需是個(gè)系統性工程。擴大內需最重要的是要讓老百姓敢消費、愿消費，這兩年的宏觀(guān)經(jīng)濟運行既對消費擴大有有利的一面，也有不利的一面。

有利的一面是出口和制造業(yè)投資的爆發(fā)，減弱了經(jīng)濟增長(cháng)對房地產(chǎn)和債務(wù)驅動(dòng)的依賴(lài)，出口和制造業(yè)驅動(dòng)對擴大中等收入群體的效果要比房地產(chǎn)好一些，房地產(chǎn)會(huì )導致收入分布兩極化。而且不少制造業(yè)和周期板塊的股票漲得也不錯，無(wú)論是基金持有人還是企業(yè)內部人員都能受益。

不利的一面是線(xiàn)下消費和服務(wù)遲遲因為疫情無(wú)法好轉，這對消費和線(xiàn)下服務(wù)業(yè)就業(yè)是壓制，所以要擴大消費，還是需要通過(guò)轉移支付，保民生，提高居民可支配收入。
長(cháng)期來(lái)看，需要建設覆蓋全民、統籌城鄉、公平統一、可持續的多層次社會(huì )保障體系；需要有效增加保障性住房、租賃房的供給，擴大教育和醫療的覆蓋面。
除了擴大中等收入群體，提高居民可支配收入以外，消費還可以通過(guò)政策、基礎設施建設去培育。
比如，從政策上，可以繼續促進(jìn)家電和汽車(chē)下鄉活動(dòng)，比如通過(guò)地方的消費中心城市建設，打造消費型城市IP，促進(jìn)地方消費和旅游，再比如通過(guò)交通和物流體系建設，運用好“互聯(lián)網(wǎng)+”，促進(jìn)農村電商和線(xiàn)上消費活動(dòng)等等。
從市場(chǎng)的角度來(lái)看，由于受疫情影響，部分線(xiàn)下文旅消費以及服務(wù)板塊的業(yè)績(jì)被砸了一個(gè)坑，但隨著(zhù)疫苗的普及，疫情對經(jīng)濟的影響逐漸減弱，再疊加內需改革形成的合力，部分線(xiàn)下消費和可選消費將迎來(lái)確定的景氣度反轉。

5、經(jīng)濟安全和糧食安全問(wèn)題十分重要
經(jīng)濟安全主要是要解決“卡脖子問(wèn)題”，要實(shí)現安全可控，擺脫技術(shù)上的依賴(lài)，包括核心基礎零部件、關(guān)鍵基礎材料、先進(jìn)基礎工藝、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎等。尤其是在國際貿易摩擦后，國際環(huán)境的不確定性增加，保障產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控，就變得非常重要了。因為過(guò)去買(mǎi)得到的，現在不一定買(mǎi)得到。

從長(cháng)期來(lái)看，創(chuàng )新驅動(dòng)也是實(shí)現高質(zhì)量經(jīng)濟增長(cháng)的根本要求，靠廉價(jià)要素驅動(dòng)、兩頭在外的老路子已經(jīng)走不下去了。
這一次政府工作報告也提到了科技自立自強的重要性，堅持創(chuàng )新被提到了核心地位：“堅持創(chuàng )新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰略支撐。”

要實(shí)現創(chuàng )新驅動(dòng)：1）發(fā)揮好以國家實(shí)驗室為引領(lǐng)的戰略科技力量；2）推進(jìn)“科技創(chuàng )新2030—重大項目”；3）建設國際和區域創(chuàng )新中心；4）加大財政投入支持基礎研究，中央本級基礎研究支出增長(cháng)10.6%；5）強化企業(yè)創(chuàng )新主體的地位，并加大政策支持的力度，延續執行企業(yè)研發(fā)費用加計扣除75%政策，將制造業(yè)企業(yè)加計扣除比例提高到100%，對先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高制造業(yè)貸款比重；5）減輕科研人員不合理負擔，使他們能夠沉下心來(lái)致力科學(xué)探索。

從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，今年最好的投資機會(huì )在上游和制造業(yè)，上游指的是核心零部件、核心原材料、戰略性資源等等，制造業(yè)指的是在海外美元流動(dòng)性泛濫的時(shí)候，國內制造業(yè)出海，成為世界級龍頭的戰略機遇。

先舉個(gè)上游的例子。
近期汽車(chē)缺芯，本質(zhì)上是因疫情后電子消費和汽車(chē)消費猛增，汽車(chē)開(kāi)始走智能化轉型，對芯片有剛性的需求，但同時(shí)由于過(guò)去幾年芯片生產(chǎn)商把預期打得比較悲觀(guān)（全球貿易摩擦、經(jīng)濟下行預期、疫情等等）沒(méi)有擴產(chǎn)，導致產(chǎn)能短期供應不足。

結果上游芯片的緊缺導致汽車(chē)企業(yè)不得不減產(chǎn)，在這一背景下，各國肯定是優(yōu)先保障本國的供給，這個(gè)時(shí)候就一定得保證國內汽車(chē)芯片自主可控了。但芯片的供給不是一下子就能供應上的，所以相關(guān)上市公司業(yè)績(jì)今年還是能維持高增長(cháng)的，而且還有政策上的支持，享有政策溢價(jià)。

今年大概率是一個(gè)全球范圍的主動(dòng)補庫存周期，機遇在供給稀缺的上游，無(wú)論是核心零部件還是原材料，都擁有較為確定的投資機遇?？梢哉矣羞M(jìn)口替代、政策扶持的上游，也可以找國內有資源稟賦，同時(shí)在加大力度搞供給端整合的，比如稀土。

對制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，當前的戰略機遇也是空前的，一方面海外美元流動(dòng)性過(guò)剩，而且這次美元流動(dòng)性是沉淀在實(shí)體的貨幣供應量，和2008年那種投放在金融機構的基礎貨幣不一樣；另一方面，經(jīng)過(guò)供給側改革后的產(chǎn)能整合和設備更新改造，國內的制造業(yè)企業(yè)成本不斷下移，人均產(chǎn)出和技術(shù)壁壘不斷升級。

除了創(chuàng )新驅動(dòng)和科技自立自強以外，今年政府報告也專(zhuān)門(mén)提到糧食安全的問(wèn)題：“解決好吃飯問(wèn)題始終是頭等大事，我們一定要下力氣也完全有能力保障好14億人的糧食安全。”需要關(guān)注的是，這次政府工作報告給糧食產(chǎn)量定了指標，要保持在1.3萬(wàn)億斤以上，部分地方的兩會(huì )也量化了糧食產(chǎn)量目標。
在中央一號文件里，糧食安全問(wèn)題就已經(jīng)被提到了很高的高度，要求“地方各級黨委和政府要切實(shí)扛起糧食安全政治責任，實(shí)行糧食安全黨政同責”。

保障糧食安全主要圍繞著(zhù)以下幾個(gè)點(diǎn)展開(kāi)：1）嚴守耕地紅線(xiàn)；2）推動(dòng)農業(yè)技術(shù)進(jìn)步和推廣，加快推進(jìn)生物育種，打好種業(yè)翻身仗；3）保護生豬基礎產(chǎn)能，健全生豬產(chǎn)業(yè)平穩有序發(fā)展長(cháng)效機制；4）培育規?；?jīng)營(yíng)主體和建設高標準農田。

6、堅持房住不炒，加大租賃住房供給
從去年以來(lái)，一線(xiàn)城市和核心二線(xiàn)城市房?jì)r(jià)上漲，在“房住不炒”的大背景下，部分大中型城市再次啟動(dòng)房地產(chǎn)調控措施，抑制高房?jì)r(jià)。

從去年到現在，出口-制造業(yè)投資的順周期動(dòng)能非常強，強烈的主動(dòng)補庫存意愿也推高了上游商品的價(jià)格，為了防止上游價(jià)格上漲對中小企業(yè)產(chǎn)生擠出效應，壓房?jì)r(jià)和防通脹成為了政策的必然選項。但抑制房?jì)r(jià)僅靠需求端管制或行政手段是不夠的，畢竟最主要的矛盾在于房子的稀缺性。為了緩解房?jì)r(jià)上漲的壓力，緩解年輕人口住房困難，今年政府工作報告提到：“解決好大城市住房突出問(wèn)題，通過(guò)增加土地供應、安排專(zhuān)項資金、集中建設等辦法，切實(shí)增加保障性租賃住房和共有產(chǎn)權住房供給，規范發(fā)展長(cháng)租房市場(chǎng)，降低租賃住房稅費負擔，盡最大努力幫助新市民、青年人等緩解住房困難。”可見(jiàn)，今年“房住不炒”的重點(diǎn)，是要擴大租賃房供給，滿(mǎn)足年輕人口的住房需求。

對核心一、二線(xiàn)城市來(lái)說(shuō)，意味著(zhù)城市面積還需繼續擴容，部分一線(xiàn)城市十四五開(kāi)始強調要繼續建新城。一線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)之所以維持高位，除了貨幣寬松、抗通脹和供給稀缺等原因外，最重要的是一線(xiàn)城市房產(chǎn)還附加了優(yōu)質(zhì)的醫療、教育功能，因此最關(guān)鍵的問(wèn)題是要實(shí)現在租賃房周邊要有醫療、教育資源的配套，租購住房在享受公共服務(wù)上具有同等權利，否則還是解決不了對核心區房地產(chǎn)配置剛性需求的問(wèn)題。

住房問(wèn)題是一個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身的問(wèn)題。住房?jì)r(jià)格控制不住，擴大內需、培育中等收入群體的消費能力就比較難了，因為錢(qián)都得攢首付和還房貸，而且還會(huì )影響到人口出生率。從地方兩會(huì )來(lái)看，各地推出的政策性住房供給確實(shí)超預期，北京5萬(wàn)套、上海5.3萬(wàn)套、深圳是在2035年不低于100萬(wàn)套。

7、發(fā)力碳達峰、碳中和
氣候變化問(wèn)題日益嚴峻，全球變暖，自然災害頻繁。中國前期粗放式經(jīng)濟增長(cháng)模式對資源及環(huán)境的耗用過(guò)大，除了要承擔大國責任外，粗放式的發(fā)展模式本身也難以為繼。中國的風(fēng)光發(fā)電裝機容量均已居全球首位，同時(shí)也具備實(shí)現碳中和目標的能力。從這次政府工作報告來(lái)看，也提到了要做好碳達峰、碳中和各項工作。

要實(shí)現碳中和的路徑，在消費端會(huì )推動(dòng)新能源汽車(chē)的消費；在發(fā)電端會(huì )鼓勵風(fēng)電、光伏、水電、核電、氫能發(fā)電；在運輸端需要電化學(xué)儲能和特高壓，因為消費能源的發(fā)達地區在東部，生產(chǎn)能源的在中西部，需要特高壓運輸。

在需求確定性改善的時(shí)候，往往會(huì )引發(fā)企業(yè)的主動(dòng)補庫存行為，所以市場(chǎng)此前關(guān)注供給稀缺，供給彈性不高的上游投資機會(huì )。比如供給相對不足的銅，受益于電氣化的確定性需求，表現較好，還有新能源金屬鋰、鎳、鈷、鋁、稀土永磁等，這也是前期支撐它們價(jià)格上漲的核心邏輯。但近期，這些光伏、新能源金屬的上漲走勢出現了逆轉。

因為這些新能源金屬價(jià)格已經(jīng)處于高位，需求改善又是一個(gè)長(cháng)周期的邏輯，一致性長(cháng)期看好很快就讓長(cháng)期邏輯兌現了，價(jià)格上漲透支了未來(lái)的預期。更重要的是，隨著(zhù)價(jià)格的上漲，邊際定價(jià)已經(jīng)轉移到了供給端手里，如果出現了供給修復，就會(huì )出現較為慘烈的下跌，比如說(shuō)近期的鎳。盡管發(fā)力清潔能源是長(cháng)期趨勢，但不代表傳統行業(yè)沒(méi)有投資機會(huì )。
與新能源、光伏相關(guān)的板塊和標的估值都比較高了，一旦供給端開(kāi)始回暖，產(chǎn)品價(jià)格和盈利能不能維持高位還不好說(shuō)。

從這個(gè)角度來(lái)看，由于傳統板塊的估值低，關(guān)注度不高，說(shuō)不定更有想象空間。要實(shí)現碳達峰、碳中和政策目標，碳排放高的傳統行業(yè)產(chǎn)量肯定得壓降。以鋼鐵行業(yè)為例，工信部發(fā)言人1月26日表示，“著(zhù)眼于實(shí)現碳達峰、碳中和階段性目標，確保2021年全面實(shí)現鋼鐵產(chǎn)量同比的下降。”

這意味著(zhù)中小鋼企的產(chǎn)能和產(chǎn)量會(huì )有壓降壓力，這樣的話(huà)全行業(yè)的價(jià)格彈性就起來(lái)了，而且行業(yè)內部兼并重組后，對上游的議價(jià)權也能上升，對龍頭鋼鐵、煤炭企業(yè)而言，盈利能力反而提高了。而且這變成了一個(gè)長(cháng)達十幾年甚至幾十年的重大投資主題，不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的地產(chǎn)-基建需求驅動(dòng)的周期性波動(dòng)，鋼鐵行業(yè)將徹底擺脫產(chǎn)能過(guò)剩對盈利的桎梏，估值將明顯上移。

除了鋼鐵外，還有石化、建筑建材、化工等行業(yè)的龍頭在未來(lái)兼并重組、產(chǎn)業(yè)格局向好、龍頭議價(jià)權提升的浪潮下是受益的，需要仔細挖掘。

8、強化反壟斷和防止資本無(wú)序擴張
中央經(jīng)濟工作會(huì )議提到了“將反壟斷和遏制資本無(wú)序擴張作為下一個(gè)階段的工作重點(diǎn)”，今年的政府工作報告也提到了要“強化反壟斷和防止資本無(wú)序擴張”。反壟斷的核心目的當然是為了防止遏制競爭，因為適當的市場(chǎng)競爭是可以促進(jìn)創(chuàng )新和進(jìn)步的。反壟斷也是為了防范資本的無(wú)序擴張，具體來(lái)看，體現以下幾個(gè)方面：比如利用平臺的優(yōu)勢，屏蔽店鋪，比如用“大數據殺熟”，搞差異化定價(jià)，再比如無(wú)正當理由低價(jià)銷(xiāo)售，通過(guò)低價(jià)補貼擠出競爭對手等。

數據和勞動(dòng)、資本、土地一樣，都是重要的生產(chǎn)要素，但對大數據的監管是不夠完善的，預計未來(lái)會(huì )加快培育數據要素市場(chǎng)，加強隱私保護，將部分數據資產(chǎn)開(kāi)放共享。

從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，反壟斷意味著(zhù)什么呢？
近幾年由于經(jīng)濟變?yōu)榇媪坎┺?，低利率環(huán)境疊加供給端產(chǎn)能限制和環(huán)保約束，我們看到行業(yè)龍頭的地位是不斷加強的。但是，隨著(zhù)行業(yè)龍頭地位不斷上升，又出現了行業(yè)龍頭通過(guò)壟斷地位遏制市場(chǎng)競爭的行為，當行業(yè)被各個(gè)龍頭控制，不僅影響到競爭中性的原則，對民生和就業(yè)也產(chǎn)生了影響。

反壟斷實(shí)際上是對過(guò)去龍頭地位不斷加強的糾偏，這至少給了行業(yè)前幾位的企業(yè)有了喘息空間。而且隨著(zhù)美國財政貨幣化的推進(jìn)，居民可支配收入大幅增長(cháng)，M1和M2同比都突破到了近幾十年來(lái)的高位，有了增量，經(jīng)濟存量博弈的邏輯就發(fā)生了一點(diǎn)變化。

未來(lái)是可以看看中證1000的一些機會(huì )的。濟南沖床廠(chǎng)家表示，在經(jīng)濟復蘇和反壟斷疊加的背景下，細分領(lǐng)域和行業(yè)內部的一些老二、老三，它們估值低但業(yè)績(jì)向上的彈性不一定低。
(本文作者介紹：紅塔證券研究所副所長(cháng)、首席經(jīng)濟學(xué)家)

責任編輯：張文

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